晉控煤業(yè)(601001)：山西優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤企 穩(wěn)健與成長(zhǎng)兼具

本報(bào)告導(dǎo)讀：

煤價(jià)下行期，公司盈利穩(wěn)健性有望超市場(chǎng)預(yù)期;背靠全國(guó)第二大煤炭集團(tuán)，資產(chǎn)注入貢獻(xiàn)成長(zhǎng);資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流充沛，擴(kuò)張及分紅無(wú)憂(yōu)。

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.90元。預(yù)計(jì)2024~2026年EPS分別為1.91、1.54、1.60 元，煤價(jià)下行期，公司盈利穩(wěn)健性有望超市場(chǎng)預(yù)期，背靠全國(guó)第二大煤炭集團(tuán)，資產(chǎn)注入貢獻(xiàn)未來(lái)成長(zhǎng)。參考可比公司PE 和PB 估值，給予公司13.90 元目標(biāo)價(jià)，“增持”評(píng)級(jí)。

煤價(jià)下行期，公司盈利穩(wěn)健性有望超市場(chǎng)預(yù)期。2024 年前三季度，煤價(jià)下行期，公司業(yè)績(jī)同比降幅遠(yuǎn)低于行業(yè)，彰顯盈利穩(wěn)健性。展望2025 年，雖然市場(chǎng)煤價(jià)中樞下移，但我們認(rèn)為在公司盈利穩(wěn)健性有望超市場(chǎng)預(yù)期。一方面源于公司積極有效的銷(xiāo)售策略下，煤炭售價(jià)將比市場(chǎng)預(yù)期更穩(wěn)健，另一方面，公司煤炭成本優(yōu)勢(shì)顯著，構(gòu)建較好的盈利護(hù)城河，同時(shí)多年來(lái)公司積極優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)管理，減值接近尾聲，各項(xiàng)費(fèi)用將進(jìn)入下行通道，降本增效。

背靠全國(guó)第二大煤炭集團(tuán)，資產(chǎn)注入貢獻(xiàn)成長(zhǎng)。公司是全國(guó)第二大煤炭集團(tuán)晉能控股集團(tuán)旗下唯一煤炭上市平臺(tái)，當(dāng)前晉能控股集團(tuán)、煤業(yè)集團(tuán)(公司直接控股股東)、公司的煤炭產(chǎn)能分別為4.5、2.4、0.345 億噸，晉能控股集團(tuán)和煤業(yè)集團(tuán)的煤炭資產(chǎn)證券化率分別為8%、14%，集團(tuán)證券化率較低，未來(lái)資產(chǎn)注入空間大，助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2025 年1 月，公司發(fā)布公告決定啟動(dòng)收購(gòu)晉能控股集團(tuán)部分資產(chǎn)的工作，我們認(rèn)為本次收購(gòu)標(biāo)志著集團(tuán)資產(chǎn)注入序幕拉起。

近年來(lái)，公司收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)程緩慢，2024 年7 月，公司新帥上任，在新的領(lǐng)導(dǎo)班子帶領(lǐng)下，后續(xù)集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)程有望加快。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流充沛，擴(kuò)張及分紅無(wú)憂(yōu)。1)長(zhǎng)期以來(lái)，公司持續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化，積極改善資產(chǎn)負(fù)債表，截至2024 年三季度末，公司有息負(fù)債降至37 億元，短期借款清零，資產(chǎn)負(fù)債率從降低至30.0%，處于行業(yè)較低水平，僅高于中國(guó)神華。此外，公司在手貨幣資金充足，現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)，較低的負(fù)債率以及充足的現(xiàn)金流保障下，公司未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張無(wú)憂(yōu)。2)2021-2023 年，公司連續(xù)三年提高分紅水平，2023 年分紅率提高至40%，但仍低于其他山西煤企，我們判斷公司未來(lái)分紅率有進(jìn)一步提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期。