林洋能源(601222)：智能+儲能+新能源三輪驅(qū)動 全球市場加速拓展

公司毛利率穩(wěn)步增長，財務能力保持穩(wěn)健。根據(jù)公司三季報，公司前三季度營業(yè)收入為51.66 億元，同比增長8.76%，歸母凈利潤為9.1 億元，同比增長6.95%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為6.25 億元，同比增長252.06%，在手資金充足;其中，2024Q3 公司營業(yè)收入17.03 億元，同比增長10.63%，環(huán)比下降10.82%，歸母凈利潤3.12 億元，同比增長15.41%，環(huán)比下降18.18%，毛利率34.65%，環(huán)比增長6.47%，毛利率自2024 年以來穩(wěn)步增長。

智能業(yè)務加速布局全球市場，在手訂單持續(xù)增長。根據(jù)公司發(fā)布的關(guān)于重大經(jīng)營合同中標的公告和公司半年報，截至2024 年12 月4 日，公司在國南網(wǎng)電表集招中已中標超過9 億元，國內(nèi)在手訂單金額較去年實現(xiàn)同比增長。此外，2024 年10 月，公司電能表智能制造綠色工廠項目正式開工，建設(shè)周期為12 個月，預計項目全面達產(chǎn)后年銷售額可達約10 億元。公司穩(wěn)步擴大海外業(yè)務布局，根據(jù)公司半年報，子公司EGM 依托中東歐區(qū)位優(yōu)勢，在波蘭多個電力局中標并履約，截至2024 年8 月20 日中標金額超8 億元，并且拓展羅馬尼亞等新興市場;在中東，公司與沙特ECC 企業(yè)合作累計訂單超10 億元，輻射阿曼、科威特等國;在亞洲，公司通過長期合作伙伴在印尼實現(xiàn)批量交付，計劃拓展至馬來西亞、泰國、越南等市場。

儲能業(yè)務加速發(fā)展，國內(nèi)交付增長與海外布局齊頭并進。根據(jù)公司2024Q3業(yè)績說明會和公司半年報，截至2024 年中，公司累計交付近3.5GWh 儲能設(shè)備及系統(tǒng);三季度加速儲能項目建設(shè)與交付，林洋啟東永慶80MW/160MWh儲能電站7 月全容量并網(wǎng)，河北平泉45MW/180MWh 風光儲項目10 月并網(wǎng)運行;公司在9 月舉辦的SNEC ES+展會期間發(fā)布Power Key 2.0 智能模塊化P2G儲能系統(tǒng)，實現(xiàn)了業(yè)界P2G 儲能系統(tǒng)的首發(fā);在海外市場，公司以“3+2”戰(zhàn)略聚焦歐洲、中東和東南亞三大市場，今年在吉達與沙特ECC 合資建設(shè)的儲能PACK 工廠公司預計于今年12 月投產(chǎn)。我們認為，公司國內(nèi)訂單交付量的持續(xù)上漲、新產(chǎn)品的推出以及海外市場的布局完善有望進一步提升市場競爭力。

盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母凈利潤分別為11.93、13.13、15.49億元，同比增長15.7%、10.1%、18.0%。公司作為國內(nèi)最大的智能電表出口企業(yè)之一，參考可比公司給予公司2024 年17 倍PE 估值，對應目標價9.86 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：新市場開拓失敗的風險，原材料和能源價格波動的風險。