海南礦業(yè)(601969)：“鐵礦石+油氣+鋰”三輪驅(qū)動 海外布局再下一城

投資要點：

聚焦戰(zhàn)略型資源，品種布局多元化。公司多年深耕鐵礦石采選業(yè)務(wù)，于2019年完成主營業(yè)務(wù)由單一鐵礦石到“鐵礦石+油氣”的業(yè)務(wù)布局。公司2021 年開始布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，積極推進(jìn)2 萬噸氫氧化鋰項目(一期)建設(shè)，并于2023年11 月完成非洲Bougouni 鋰礦收購，標(biāo)志著公司在以鋰資源為主的新能源賽道的產(chǎn)業(yè)布局正式落地，公司“鐵礦石+油氣+新能源”三個主賽道完成布局。

通過聚焦戰(zhàn)略性資源、跨周期品種布局，提升了公司的盈利能力，構(gòu)筑公司業(yè)績安全墊。

全面要約收購Tethys Oil，增儲增產(chǎn)潛力巨大。洛克石油擬全面要約收購TethysOil AB，該公司地處重要的產(chǎn)油國阿曼。2024 年上半年，洛克石油在產(chǎn)區(qū)塊(3&4 區(qū)塊油田)平均日權(quán)益產(chǎn)量約為7860 萬桶。本次交易完成后，洛克石油的原油2P 凈權(quán)益儲量將提升123%。3&4 區(qū)塊是產(chǎn)量基礎(chǔ)，后續(xù)三年有望保持年產(chǎn)量約300 萬桶。剩余三個勘探區(qū)塊(56、49 和58 區(qū)塊)仍處于評價工作階段，轉(zhuǎn)開發(fā)后將進(jìn)入20 年的生產(chǎn)期，遠(yuǎn)景資源量可觀。

稅收政策改善業(yè)績，鐵礦技改降本增效。公司地處海南自貿(mào)港，自2021 開始減按15%繳納企業(yè)所得稅，個人所得稅實際稅負(fù)超過15%的部分予以免征，公司氫氧化鋰項目在海南自貿(mào)港將享受到進(jìn)口生產(chǎn)原輔料免征進(jìn)口關(guān)稅、出口環(huán)節(jié)增值稅的稅收優(yōu)惠政策，增強盈利能力。石碌鐵礦石懸浮磁化焙燒技術(shù)改造項目一標(biāo)段焙燒爐系統(tǒng)于2023 年10 月成功點火烘爐，二標(biāo)段已完成預(yù)選過濾車間等相關(guān)設(shè)備安裝及調(diào)試，項目整體進(jìn)度完成約90%。磁化焙燒項目實施并達(dá)產(chǎn)后，鐵精粉品位將提高到65%以上，鐵金屬回收率將由60%提高至85%，產(chǎn)品質(zhì)量及資源綜合利用水平顯著提升。

新能源上游項目持續(xù)推進(jìn)，打造新的盈利增長點。1)2 萬噸氫氧化鋰(一期)建設(shè)項目，公司預(yù)計于2024 年底建成投產(chǎn)。2)Bougouni 鋰礦建設(shè)項目，預(yù)計2024 年底完成Ngoualana 礦區(qū)重介質(zhì)選礦(DMS)建設(shè)，完成土建安裝聯(lián)合體組建和進(jìn)廠道路建設(shè)，力爭實現(xiàn)年內(nèi)投產(chǎn)。項目建成投產(chǎn)后，公司將躋身國內(nèi)少數(shù)具備自有優(yōu)質(zhì)礦山與高品質(zhì)先進(jìn)加工產(chǎn)線一體化優(yōu)勢的鋰資源上游企業(yè)，打造新的盈利增長點。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司24-26 年歸母凈利潤分別為6.57 億元、7.53 億元、8.82 億元，EPS 分別為0.32 元、0.37 元、0.43 元，參考可比公司估值水平，考慮到公司持續(xù)外延并購增長潛力，給予其 24 年26 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.32 元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”投資評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，油氣價格大幅波動，項目建設(shè)不及預(yù)期。