本報(bào)告導(dǎo)讀:
公司首次中期分紅彰顯重視股東回報(bào)特征,低利率環(huán)境下穩(wěn)定股息相對(duì)價(jià)值有望持續(xù)提升。
投資要點(diǎn):
維持“增持”評(píng)級(jí):維持 2024~2026 年EPS 1.43/1.51/1.60 元。考慮公司作為水電龍頭且分紅比例較高的估值溢價(jià),維持目標(biāo)價(jià)34. 32元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
事件:公司公告2024 年中期利潤(rùn)分配方案,擬現(xiàn)金派息51.4 億元(對(duì)應(yīng)每股現(xiàn)金股利0.21 元),約占1H24 歸母凈利潤(rùn)的45.2%。
大水電現(xiàn)金流充裕,首次中期分紅注重股東回報(bào)。公司本次中期分紅為上市以來(lái)首次中期分紅,我們認(rèn)為此舉持續(xù)彰顯公司重視股東回報(bào)特征。公司章程明確承諾:2021~2025 年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。我們認(rèn)為大水電的核心價(jià)值之一在于分紅可預(yù)測(cè)性較高:1)水電發(fā)電順序優(yōu)先于火電,長(zhǎng)周期來(lái)看大水電電量趨穩(wěn),且聯(lián)合調(diào)度有望進(jìn)一步弱化來(lái)水波動(dòng)對(duì)發(fā)電量的擾動(dòng),天然具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力;2)1~3Q24 公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流476 億元,同比+31.0%,充裕現(xiàn)金流支撐下短期來(lái)水波動(dòng)對(duì)公司現(xiàn)金分紅能力影響程度較低(公司有能力通過(guò)調(diào)節(jié)分紅比例平滑分紅金額)。我們測(cè)算2024 年10 月1 日~2024 年12 月14 日三峽水庫(kù)平均出庫(kù)流量7037 立方米/秒,同比-38.3%。據(jù)公司官方微信公眾號(hào),截至2024 年12 月14 日公司梯級(jí)水庫(kù)整體蓄能同比偏多約32 億千瓦時(shí),我們預(yù)計(jì)蓄水情況較佳有望為公司迎峰度冬期間電量提供保障。
低利率環(huán)境下,股息價(jià)值突顯。我們認(rèn)為公司分紅金額穩(wěn)中有升的特質(zhì)難能可貴,在投資者要求回報(bào)率下降背景下,公司的穩(wěn)定股息相對(duì)價(jià)值有望提升。投資者對(duì)公司的“要求股息率”可由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償兩部分構(gòu)成,當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍處于下行通道(截至2024 年12 月14 日中債10 年/30 年期國(guó)債到期收益率1.78%/2.01%,較2024 年年初-78.3/-83.7 bp),而未來(lái)投資者要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償亦有望下降(市場(chǎng)對(duì)公司分紅金額穩(wěn)定性預(yù)期提升),我們認(rèn)為投資者對(duì)公司的“要求股息率”仍有下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示:來(lái)水不及預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期、投資收益低于預(yù)期等。
責(zé)任編輯: 張磊